金融システムレポート（2025年4月号） : 日本銀行 Bank of Japan

「高市政権」「財政拡張」への期待や懸念で、日本の債券市場も独特の動きを見せています。特に2025年9月から10月は、市場参加者が「高市トレード」と呼ぶ以下の動きが活発化しています。この政策パッケージは物価の安定や経済活性化を狙ったもので、円安下でも消費や企業投資の底上げを目指しています。 19日の新発10年国債の利回り（長期金利に相当）は2.020%まで上昇し、大きな節目の2%を突破してきた。

債券市場における「高市トレード」とは

それぞれ参加者や目的が異なり、両者が連動することで経済の血液である「お金」が循環しています。こう見ると短期金融市場は複雑そうなうえ，株式市場などに比べてなじみも薄い。勉強してもすぐ忘れてしまう人が多いが，その最大の理由は何の役に立っているのかよくわからず，興味を持てないからではないだろうか。そこで当サイトでは短期金融市場がどういう目的で利用されており，どういう経緯で取引が行われてきたのかを紹介し，少しでも興味を持ってもらえるように説明している。『コール』『レポ』といった短期金融市場にかかわる言葉は金融関係の資格の本や大学生が使う金融論のテキストに出てくるほか，ニュースでも取り上げられることがある。このように、「高市トレード」は一方向の賭けではなく、政策や世界情勢、インフレ動向などを広くにらみながらの繊細な運用が求められているのです。

具体的には，「東証市場区分の見直しとその後の取組み」，「個人向け公社債の発行」，「金融商品仲介業」などの項目を追加したほか，「清算・決済制度」，「非上場株式の取引制度」については，新たに章を設けて説明の充実を図りました。
自国経済興隆型金融市場：第一に挙げられるのは、自国経済興隆型金融市場です。
その上で、東京より上位に位置する世界の主要金融都市群（トップ4、中堅、そして成長著しい新興ハブなど）を、それぞれの特徴や強み、そして採用する戦略に着目して考察していきます。
日本銀行金融市場局は、今回のサーベイ結果を短期金融市場の動向把握のために有効に活用していくとともに、「債券市場サーベイ」なども併せ用いながら、金融市場の状況や構造変化の包括的かつ多面的な把握に努めていく考えである。
政策金利の指標であるフェデラルファンド（FF）金利は3.50～3.75%となった。
11位以降はフランクフルト、ドバイ、ワシントンDC、ダブリン、ジュネーブ、ルクセンブルク、パリ、アムステルダム、ボストン、北京、チューリッヒが続き、その後に22位の東京が位置している状況です。

フィンテック革命で激化する国際金融都市の大競争：デジタル実装ゲートウェイとして覚醒する香港金融市場

米国における金取引価格は再び過去最高値を更新し、初めて1トロイオンスあたり4000ドルの大台を突破した。 12日の東京株式市場、朝方に日経平均株価は一時、4万2700円台まで上昇した。 2024年7月11日に付けた引け値での史上最高値の42224円を上回った。 1日に発表した7月の米雇用統計、非農業雇用者数は前月から7万3000人増となり、10万～11万人の増加との市場予想を下回った。

今後の金融政策、財政運営、そして世界の経済動向を注視しつつ、一人ひとりが自らの生活や資産を守る選択をするタイミングと言えるかもしれません。なお、日本経済新聞のマーケットデータ欄には、短期金融市場の情報の一つとして、コールレートと全国コール市場残高が掲載されています。 fxverge 出金日銀の政策一つで、私たちが投資している株式の価値や、円の価値（為替）が大きく変動します。短期金融市場の小さな金利の動きは、やがて大きな波となって実体経済に押し寄せます。このメカニズムを意識することで、ただの「ニュース」が、自分自身の資産を守り育てるための「重要なヒント」に変わっていきます。

長期金融市場について

その結果、2023年以降、東京金融市場は約20位前後を推移し、2025年3月に公表されたGFCI37では22位という、かつてからは想像もできないほどの低迷に陥っています。前回レポート以降の貸出金利の動向をみると、新規約定金利は、基準金利として参照される市場金利や短期プライムレートの上昇に伴い、短期、長期ともに上昇している。預金金利も、普通預金、定期預金ともに緩やかに上昇しており、普通預金金利は、多くの金融機関で0.2％程度となっている。預貸金利の追随率は、金利更改のタイミングのほか、金融機関の直面する競争環境や経営戦略等によっても異なり得るため、市場金利の変動が、金融機関の収益に与える影響には相応の不確実性がある。

短期金融市場入門

また、広義の金融市場から資本市場（証券市場）を除いたものを、狭義で「金融市場」と呼ぶこともあります。外国資本誘導型金融市場：第二の類型は、外国資本誘導型金融市場です。これは近年シンガポールが示すように、国土が狭く天然資源に乏しい国家が、国家戦略として意図的に構築した金融市場を指します。法律、税制、建物、情報ネットワークといったソフト面からハード面までの社会インフラを整備することで、外国資本を積極的に誘致し、金融ハブとしての地位を確立するものです。自国経済興隆型金融市場：第一に挙げられるのは、自国経済興隆型金融市場です。この類型は、近代から現代にかけての経済発展において繰り返し見られる市場形成のパターンであり、製造業の発展を基盤とします。

金融市場レポート

もっとも、過去の局面でもみられたように、市場金利の上昇を受けた貸出金利の上昇幅は預金金利の上昇幅を上回る傾向があることから、金利上昇は、やや長い目でみれば、総じて金融機関収益を押し上げていくとみられる。国際金融市場では、各国の通商政策をはじめとする経済政策運営を巡る不確実性が高まっている。また、近年、内外金融市場でプレゼンスを拡大している投資ファンドなどの海外ノンバンク部門によるポートフォリオ調整が、わが国の資産価格変動の振幅拡大に寄与しやすくなっている可能性が指摘されている。今回レポートでは、海外ノンバンク部門による金融活動の特性の分析を含め、グローバル要因に由来するストレスやその波及について、わが国金融システム安定上の含意を整理・点検する。グローバル知識集積型金融市場：第三の類型として、グローバル知識集積型金融市場が挙げられます。ロンドンは産業革命期に自国経済の興隆を背景に発展したため、当初は自国経済興隆型金融市場として形成されました。

フィンテック革命で激化する国際金融都市の大競争：ニューヨーク金融市場の特徴と揺るぎない強み

1日の2年国債の利回りは17年半ぶりに節目の1%を超え、10年国債の利回りは1.875%に上昇、債券先物は134円38銭まで下落し、ともに2008年6月以来の水準に。 27日の東京外国為替市場で円が対ユーロで下落し、一時1ユーロ178円台と1999年の単一通貨ユーロ誕生以来の円安ユーロ高水準を更新した。 3日の日本の債券市場でも新発30年物国債利回りが上昇し、一時3.285%を付けた。 22日の債券市場で30年国債の利回りは3.210%に上昇し、7月15日に記録した1999年の30年債発行開始以来の最高水準3.2%を上回った。

金利指標改革に関する取り組み

しかし2020年9月のGFCI 28以降、フィンテック順位は低下傾向をたどり、2024年3月のGFCI 35には37位まで大きく下落しました。最新の2025年3月のGFCI 37では26位に回復しているものの、フィンテック分野における国際競争の激化と、東京の相対的な立ち位置の変動を示唆しています（注1）。まずGFCIレポートの開始以来、ロンドンとニューヨークは世界の金融センターの頂点を争う2強として一貫してその地位を確立してきました。 2007年3月から2013年9月のGFCI 1から14までの初期のGFCIレポートにおいてはロンドンが1位を占める期間が圧倒的に長く、ニューヨークが2位に続く構図が定着していました。ロンドンは欧州時間における国際金融取引の中心的役割、多様な金融サービス、そして歴史的に確立された国際的なネットワークを強みとしていました。最終的にこれらの分析結果に基づき、国際競争力を回復し再びグローバルな金融ハブとしての地位を回復するための「東京金融市場の復活戦略」に対する具体的な政策を提言することを目指します。

金融市場とは、資金の取引が行われる場全体を意味しますが、幾つかの分類方法があります。そのうちの一つが、資金の提供者(資金余剰部門)から資金の調達者（資金不足部門）へのお金の流れに着目する方法です。資金の流れは、さらに仲介手段の観点から、証券市場を通じるもの（直接金融）と、銀行等の金融機関を通じるもの（間接金融）の2つに分かれます。本レポートは、原則として2025年3月末までに利用可能な情報に基づき作成されています。

2025年10月、日本の為替市場と株式・債券市場はかつてないほど熱い注目を集めています。その中心にあるのが「為替レートの急激な円安」と、「高市政策」による経済への影響です。本記事では、今話題の「高市超円安」の真相、為替相場の現状、財政拡張がもたらす株式トレンドや債券市場の特徴など、複数の角度から最新動向をやさしく解説します。

わが国金融システムの安定性評価（要旨）*

ここでは、短期金融市場の一つである「コール市場」について、簡単にまとめてみました。企業が証券（株式や債券など）を発行し、事業に必要な資金について、一般の投資家などから直接提供を受けることをいいます。企業は、事業活動で利益を得た場合、配当金や利子を投資家に支払います。一方で、投資家は企業に直接資金を提供しているため、企業が倒産した場合は提供した資金が回収できない損失（リスク）を負担します。

11位以降はフランクフルト、ドバイ、ワシントンDC、ダブリン、ジュネーブ、ルクセンブルク、パリ、アムステルダム、ボストン、北京、チューリッヒが続き、その後に22位の東京が位置している状況です。かつてアジアを代表する金融ハブの一角を占めていた東京金融市場が、これほどまでに国際的な競争力を低下させた原因はどこにあるのか。本研究では、この問いに対し多角的な視点から詳細に分析し、「フィンテック革命時代」における日本の金融戦略を再構築する上での課題を分析していきます。その半年後、同年9月に私はRIETIのコラムで「グローバル化の時代における日本の金融市場戦略」（注2）を公表しました。そこでは、国際金融市場の変遷と東京の地位を考察し、「グローバル知識集積型金融市場＋α」への変革の必要性を提言しました。

リスク・フリー・レートに関する勉強会（2015年4月～2018年3月）

そして第三の柱として本研究の後半では、現代の金融イノベーションを牽引する「フィンテック企業」のグローバル展開と、それが国際金融都市に与える影響について多角的に分析を行います。これらの包括的な分析を通じて東京金融市場が直面する具体的な課題を明確化し、それを乗り越えるための戦略を洗い出します。まず、本研究の出発点となるのは東京金融市場がGFCIランキングにおいて、かつてのトップ5から最新のGFCI 37で22位へと大幅に順位を落としたという深刻な課題認識です。 1つは「激化する国際金融都市の大競争」であり、もう1つは、新たに金融パラダイムシフトの核となっている「グローバルレベルのフィンテック革命」です。

日本銀行金融市場局は2008年以降、わが国短期金融市場の取引動向などを把握するため、「東京短期金融市場サーベイ」を実施している。このサーベイは当初は隔年で実施していたが、市場動向をより的確にフォローする観点から、2013年より毎年実施することとしており、本年8月、第16回目となる調査を実施した（調査基準時点は本年7月末）。欧州では、2007年3月のGFCI 1から2014年3月のGFCI 15までスイスのチューリッヒが頻繁に5位にランクインしていました。これはスイスがプライベートバンキングや資産運用において世界的な専門性と高い評判を誇るためと考えられ、政治的・経済的安定性も強みとして評価されていました。しかし2014年9月のGFCI 16以降は上位5位圏外となっています。